摘要
日前,先声*业赴港IpO事件引起了市场的强烈关注。作为中国第一家登陆纽交所的生物化学制*公司,先声*业市值一度超过10亿美元,备受时人所关注。
遭遇金融危机后,先生*业股价长期低迷且成交量稀少,失去了再融资的可能性。2014年,公司从美股私有化退市。六年之后的今天,先声*业再次启动上市。
根据据招股书,国家重点监控目录和*品国家集中带量采购也会影响公司产品的销售情况。资料显示,公司的舒夫坦分别于2018年12月和2019年9月于「4+7」城市及联盟地区参与竞标,但未能中标。此外,因公司的捷佰立尚未通过一致性评价,故无法参加竞标。这两款产品均为公司收入排名前十位的核心产品。
引言
6月10日,先声*业集团有限公司(以下简称“先声*业”)向港交所递交招股书,计划募集资金5亿美元(约38.8亿港元),拟在香港主板上市。自2014年从美股市场成功私有化后,公司再次谋求港股上市。
公开资料显示,先声*业成立于1995年,总部位于江苏南京。2007年4月,先声*业成功登陆纽交所,并成功募集资金2.26亿美元,成为首家在纽交所上市的中国化学生物*公司。据悉,这一创下成彼时亚洲化学生物*企业在全球最大的一次IpO。
2008年,由于亚洲经融危机及并购失败等原因,先声*业受到浑水做空中概股影响,股价一度跌至4.41美元,每日成交量也只有几千股至一万多股。2014年,市值的萎缩以及成交量的低迷,让先声*业最终选择从美股私有化退市。当时就有评论认为,先声*业美股退市是为了回归国内二次上市。
截至2019年12月31日,公司有超过2600名销售和营销人员。过去三年,公司营销费用支出均超过20亿元。
先声*业在招股书中披露,拟募资用于公司战略重点治疗领域中选定的在研产品的持续研发。业内人士认为,创新*研发需要大量资金支持,先声制*有近50款处于不同开发阶段的在研创新*产品,为新*研发筹集资金是先声*业登陆港交所的重要原因。与此同时,创新*研发失败风险较大,这其中蕴含的投资风险也值得投资者警惕。
一、先声*业所在行业分析(医*市场高度分散带量采购影响深远)
目前,中国医*市场由三个分部组成,即化学制*、生物制*及传统中*,其中化学制*所佔的市场份额最大,而生物制*的增长速度最快。
资料显示,先声*业重点开发肿瘤疾病、中枢神经系统疾病、自身免疫疾病三大疾病领域的创新*和高壁垒仿制*。按*品销售收入计,上述三大治疗领域2019年合计占中国*品市场的24.7%。
肿瘤学是医学的一个分支,涉及肿瘤筛查、诊断和治疗,肿瘤是指机体在各种致病因素作用下,局部组织细胞增生所形成的新生物。根据细胞特性和危害性,可将肿瘤分为良性肿瘤和恶性肿瘤(也称为癌症)。
数据显示,中国的肿瘤医*市场由2015年的人民币1,102亿元增加至2019年的人民币1,827亿元,佔整个中国医*市场的11.2%预期将进一步增加至2024年的人民币3,672亿元,佔整个中国医*市场的16.5%。
在中国,用于癌症治疗的*物主要包括化疗*物、靶向*物及肿瘤免疫治疗*物,其中化疗*物在2019年佔整个肿瘤医*市场72.6%的市场份额,而靶向*物及肿瘤免疫治疗*物则分别佔肿瘤医*市场的23.4%及4.0%。
中枢神经系统疾病是指影响大脑或脊髓结构或功能的一组神经障碍,主要包括神经退行性疾病、功能性紊乱、结构性障碍、中枢神经系统感染和脱髓鞘疾病。数据显示,中国中枢神经系统医*的销售收入由2015年的人民币1,440亿元增至2019年的人民币2,043亿元,年複合增长率为9.1%,预期2020年至2024年将以4.6%的年複合增长率进一步增长,2024年达到人民币2,509亿元。
当免疫系统错误地攻击人体自身的组织和器官时,就会发生自身免疫性疾病。目前,比较明确的自身免疫性疾病大约有100多种。随著自身免疫性疾病患病率的增加,中国相关*物的销售收入由2015年的人民币98亿元增至2019年的人民币162亿元,预期2020年至2024年将以27.2%的年複合增长率快速增长,2024年达到人民币532亿元。
中国医*市场高度分散。中国有超过4,000家製*公司。按2019年的销售额计算,前10大製*公司仅佔中国医*市场销售总额的16.3%,行业集中度亟待提高。
为了合理控制医疗费用的增长幅度,国家正在推行重点推行“*品集中采购”政策。2019年9月,国家医疗保障局等九部门发布《关于国家组织*品集中采购和使用试点扩大区域范围实施意见》,在全国范围内推广国家组织*品集中采购和使用试点集中带量采购模式。
作为*企而言,产品中标之后,往往能够带来市场份额的提升,但中标价格往往也较之前大幅下降。带量采购将对医*行业的发展产生深远影响。
先声*业现有产品及在研管线介绍(创新*研发风险较大集采政策带来定价压力)
先声*业成立于1995年,是一家集*品研发、生产与销售为一体的新型*业集团。从产品来看,先声*业前三大*品领域为肿瘤产品、中枢神经系统产品以及自身免疫产品。
其中,肿瘤产品营收从2017年的10.05亿元增至2019年的15.69亿元,营收占比从26.2%提升至32.7%;中枢神经系统产品营收从2017年的12.76亿元降至2019年的9.36亿元,营收占比从33.3%降至19.5%;自身免疫产品营收从2017年的4.23亿元增至2019年的8.13亿元,营收占比从11%提升至17%。
目前,先声*业在肿瘤治疗领域拥有5种产品,在中枢神经系统领域有3种产品、在感染性疾病领域拥有15种产品,此外还有多种用于治疗其他疾病的产品。
资料显示,先声*业肿瘤领域的产品包括恩度、捷佰舒、捷佰立、中人氟安在内。截至2017年-2019年,肿瘤疾病产品的销售额分别为10.04亿元、12.79亿元、15.68亿元,占同期*品销售收入对应百分比分别为26.2%、29.7%及32.7%。
先声*业中枢神经领域产品主要是必存和安适,其中必存是最畅销的依达拉奉*物品牌,市场份额达到36.8%。2017年-2019年,中枢神经系统疾病产品的销售额分别为人民币12.76亿元、12.02亿元及9.36亿元,占同期*品销售收入的百分比分别为33.3%、27.9%及19.5%。
先声*业免疫领域产品主要包括再立克、也青、安奇片在内。2017年-2019年,自身免疫疾病产品的销售额分别为4.23亿元、5.37亿元、8.13亿元,占同期*品销售收入的对应百分比分别为11.0%、12.5%及17.0%。
据招股书披露,截至目前,先声*业已有近50款处于不同开发阶段的在研创新*产品,包括小分子*物、大分子*物和CAR-T细胞治疗。其中,在研管线中有3个即将上市且极具市场潜力的产品(包括依达拉奉右莰醇注射液、阿西巴普注射液在内),或对公司未来的盈利能力的提升产生一定影响。
然而,由于医*研发的成功率具有较大的不确定性,倘若研发失败,则对公司的业绩和未来的盈利能力产生较大不利,投资者需警惕风险。
此外,近年我国医疗领域改革正在加快,医保计划和带量采购等政策的变动对先声*业的业务会产生一定的影响,公司未来的盈利能力存在一定的不确定性。
在招股书的风险提示部分,先声*业也表示,如果先声*业的产品从国家、省级或其他政府资助的医疗保险计划中被排除或移除,或获纳入任何国家或省级负面目录,先声*业的销售、盈利能力及业务前景或会受到重大不利影响。
公司财务数据分析(毛利率持续下滑存隐忧短期偿债风险需警惕)
在财务方面,招股书显现,先声*业总收入由2017年的人民币38.68亿元增加至2019年的人民币50.37亿元,年复合增长率为14.1%。净利润由2017年的人民币3.5亿元增加至2019年的人民币10.04亿元,年复合增长率为69.2%。
可以看出,近三年来先声*业业绩较为稳健,公司净利润增速超过主营收入增速。然而,这一情况可能会随着公司毛利率水平下降而发生变化。
数据显示,2017年-2019年,先声*业毛利率分别为84.8%、82.9%及82.4%,呈现持续小幅下滑趋势。业内人士指出,在带量采购政策的冲击下,公司未来毛利率存在进一步下滑的可能,并对公司净利润产生影响。
目前,先声*业收入主要来自销售该企业内部生产的*品,也有少部分收入来自于销售第三方*品及向其他制*公司提供推广服务。数据显示,2017年-2019年,公司来自第三方*品的销售产生的收入,分别为人民币3.69亿元、人民币3.27亿元及人民币3.76亿元。
在先声*业的产品线中,恩度的销售额逐年提升,2019年其销售额达到11.37亿元,占总收入的比率从2017年的17.3%上升到2019年的22.6%。
此外,公司中枢神经领域产品必存原为公司第一大收入产品,但近三年该产品收入逐渐下滑,占比由32.2%下滑为18.6%。先达*业在招股书中披露,必存产品销量的下滑,是因其于2019年6月获纳入《第一批国家重点监控合理用**品目录(化*和生物製品)》而有所减少所致。
过去三年,先声*业销售费用支出惊人。2017年-2019年,公司营销费用分别为人民币21.6亿、22.2亿和20.2亿元。此外,截至2019年12月31日,先达*业有超过2600名销售和营销人员。
与此同时,先声*业还存在一定的短期偿债风险。数据显示,2017年-2019年,公司速动比率分别为1.03、0.83和0.77。可以看出,公司短期偿债压力逐渐增加,并明显低于安全标准。
写在后面的话
近年来,国内医疗行业改革明显加快。围绕着医疗领域的腐败及违规违法行为也不断遭到曝光。在披露招股书之前,先声*业曾遭遇“举报门”。
通过上文介绍,必存属于先声*业中枢神经类*品,2017-2018年期间单品收入位居第一,年销售额超过10亿元。与此同时该产品近三年销售收入持续出现下滑,不知是否受到举报事件影响。而举报事件是否会对公司上市产生影响,目前还不得而知。
对一家公司而言,上市融资可以获得宝贵的发展资金,但也对公司合规成本有更高的要求,增加了公司曝光度。目前看,拥有在超过2600人销售队伍、年销售费用过20亿元的先声*业,亟待强化自身在合规经营方面的能力的建设。（梅林/文）
